Централните банки трябва да вдигнат летвата за намеса
Писателят е бивш централен банкер и професор по финанси в Университета на Чикаго Booth School of Business
Малцина биха се обидили на леко празничния тон в Речта на председателя на Федералния резерв на САЩ Джей Пауъл в Джаксън Хоул в петък. Ужасните прогнози, че Фед ще трябва да повиши до небето лихвените проценти и безработицата, за да постави инфлацията под контрол, не се оправдаха.
Разбира се, Фед все още не може да обяви мисията за изпълнена и може да последната миля е най-трудна предвид текущите услуги и инфлацията на жилищата. Но американската централна банка измина дълъг път от 9-процентната инфлация на CPI през юни 2022 г. до под 3-те процента, отчетени миналия месец. Докато се опитваме да разберем как се е случило това, остава потенциален риск, който не можем да пренебрегнем.
Пандемията и войната в Украйна нарушиха доставките. Пандемията също първоначално изкриви търсенето на стоки, а след това и на услуги с отварянето на икономиките. Получените дисбаланси предизвикаха инфлация. Голяма част от последвалата дезинфлация е настъпила, защото дисбалансите в търсенето и предлагането се коригираха естествено, без влиянието на Фед.
Въпреки всичко това обаче нивото на търсене се разшири след пандемията поради уверените разходи на домакинствата и огромните и продължаващи фискални разходи на правителството на САЩ. По-високите лихвени проценти на Фед изиграха роля в ограничаването на част от това търсене – новото жилищно строителство намаля значително, откакто централната банка започна да повишава лихвените проценти.
В други сектори като автомобилите обаче продажбите се повишиха от началото на Фед да вдигне лихвите. Това, че усилията на Федералния резерв да ограничи търсенето е само част от историята, се потвърждава от индекса на финансовите условия на Фед в Чикаго, който предоставя обобщение на това колко стегнати са паричните пазари, пазарите на дълг и акции, както и традиционните и „сенчестите“ банкови системи. Всъщност индексът днес е по-лесен от средното за този век, във време, когато Федералният резерв предполага, че политиката му е доста ограничителна.
Причината, поради която Фед не трябваше да ограничава повече търсенето, е, че икономиката на САЩ има се възползва от разширяване на предлагането поради имиграция и подобрения в производителността. Така че дезинфлацията е придружена от стабилен растеж, като икономиката досега върви към пословичното „меко приземяване“. Очакването на такъв резултат отчасти обяснява защо финансовите пазари не са реагирали неблагоприятно на затягането на Фед.
Има обаче друга причина. През благоприятния предпандемичен период на облекчени финансови условия, докато дългът на домакинствата и предприятията падна спрямо БВП, редица финансови играчи се опитаха да увеличат възвръщаемостта, като поеха допълнителен финансов риск, допълнително привлечен чрез заеми. Понякога ливъриджът се подразбираше в видовете инвестиционни или търговски стратегии, които пенсионните фондове и хедж фондовете възприеха. Когато пандемията удари през март 2020 г., това подтикна „натиск за пари“. Централните банки се притекоха на помощ, като разшириха значително паричните резерви, намалиха лихвите и създадоха извънредни програми за кредитиране.
Следователно, явният и неявният ливъридж на финансовия сектор никога не е намалял. Дори след като централните банки се насочиха към изтегляне на приспособяването чрез увеличаване на лихвените проценти и свиване на балансите си, те не са склонни да се върнат. Когато средните по големина американски търговски банки изпаднаха в затруднение през март 2023 г., Министерството на финансите имплицитно застрахова всички незастраховани депозити, докато Федералният резерв и Федералните банки за жилищни заеми дадоха заеми свободно, като по този начин спряха паниката. Съвсем наскоро, когато японските пазари се сринаха, управителят на Bank of Japan Kazuo Ueda посочи, че BoJ няма да повиши лихвените проценти, ако пазарите са нестабилни.
Обикновено е необходим икономически спад или финансова паника, за да се изчисти излишният ливъридж от финансовите пазари. Ако централните банки постигнат меко кацане, пазарите няма да са видели нито едното, нито другото, въпреки че са допълнително подкрепени от намаления на лихвените проценти, което ще доведе до по-нататъшно увеличаване на ливъриджа. Тъй като централните банки продължават да свиват балансите си, съотношението на ливъридж към парични средства на системата ще продължи да расте, повишавайки шансовете за остра реакция на всякакви лоши новини - било то тревожен обрат в търговските войни, тревожни президентски избори или геополитическо напрежение . Икономическата стабилизация може, парадоксално, да повиши шансовете за финансова нестабилност.
Нищо от това, разбира се, не предполага, че централните банки трябва да предизвикат икономически спад, за да прочистят финансовата система. Това обаче означава, че те трябва да вдигнат летвата за намеса винаги, когато има проблеми. Както при горските пожари, малките пожари могат да предотвратят по-големи. Дори когато централните банкери в Джаксън Хоул приемат оправдан предварителен поклон, те също трябва да се тревожат малко за това какво ще означава тяхното постижение.
