Централните банки трябва да вдигнат летвата за намеса

Писателят е някогашен централен банкер и професор по финанси в Университета на Чикаго Booth School of Business

Малцина биха се обидили на леко празничния звук в Речта на ръководителя на Федералния запас на Съединени американски щати Джей Пауъл в Джаксън Хоул в петък. Ужасните прогнози, че Фед ще би трябвало да увеличи до небето лихвените проценти и безработицата, с цел да сложи инфлацията под надзор, не се оправдаха.

Разбира се, Фед към момента не може да разгласи задачата за изпълнена и може да последната миля е най-трудна поради настоящите услуги и инфлацията на жилищата. Но американската централна банка измина дълъг път от 9-процентната инфлация на CPI през юни 2022 година до под 3-те %, регистрирани предишния месец. Докато се опитваме да разберем по какъв начин се е случило това, остава евентуален риск, който не можем да пренебрегнем. 

Пандемията и войната в Украйна нарушиха доставките. Пандемията също в началото изкриви търсенето на артикули, а по-късно и на услуги с отварянето на стопанските системи. Получените несъответствия провокираха инфлация. Голяма част от последвалата дезинфлация е настъпила, тъй като несъответствията в търсенето и предлагането се коригираха естествено, без въздействието на Фед.  

Въпреки всичко това обаче равнището на търсене се разшири след пандемията заради уверените разноски на семействата и големите и продължаващи фискални разноски на държавното управление на Съединени американски щати. По-високите лихвени проценти на Фед изиграха роля в ограничението на част от това търсене – новото жилищно строителство понижа доста, откогато централната банка стартира да покачва лихвените проценти.

В други браншове като колите обаче продажбите се покачиха от началото на Фед да вдигне лихвите. Това, че напъните на Федералния запас да ограничи търсенето е единствено част от историята, се удостоверява от показателя на финансовите условия на Фед в Чикаго, който дава резюме на това какъв брой стегнати са паричните пазари, пазарите на дълг и акции, както и обичайните и „ сенчестите “ банкови системи. Всъщност показателят през днешния ден е по-лесен от междинното за този век, във време, когато Федералният запас допуска, че политиката му е много ограничаваща.

Причината, заради която Фед не трябваше да лимитира повече търсенето, е, че стопанската система на Съединени американски щати има се възползва от разширение на предлагането заради имиграция и усъвършенствания в продуктивността. Така че дезинфлацията е съпроводена от постоянен напредък, като стопанската система до момента върви към пословичното „ меко приземяване “. Очакването на подобен резултат частично изяснява за какво финансовите пазари не са реагирали неподходящо на стягането на Фед.

Има обаче друга причина. През удобния предпандемичен интервал на облекчени финансови условия, до момента в който дългът на семействата и предприятията падна по отношение на Брутният вътрешен продукт, редица финансови играчи се пробваха да усилят възвръщаемостта, като поеха спомагателен финансов риск, в допълнение притеглен посредством заеми. Понякога ливъриджът се подразбираше в типовете капиталови или търговски тактики, които пенсионните фондове и хедж фондовете възприеха. Когато пандемията удари през март 2020 година, това подтикна „ напън за пари “. Централните банки се притекоха на помощ, като разшириха доста паричните запаси, понижиха лихвите и сътвориха изключителни стратегии за кредитиране. 

Следователно, явният и неявният ливъридж на финансовия бранш в никакъв случай не е намалял. Дори откакто централните банки се насочиха към евакуиране на приспособяването посредством увеличение на лихвените проценти и стесняване на балансите си, те не са склонни да се върнат. Когато междинните по величина американски търговски банки изпаднаха в усложнение през март 2023 година, Министерството на финансите имплицитно застрахова всички незастраховани депозити, до момента в който Федералният запас и Федералните банки за жилищни заеми дадоха заеми свободно, като по този метод стопираха суматохата. Съвсем неотдавна, когато японските пазари се сринаха, шефът на Bank of Japan Kazuo Ueda уточни, че BoJ няма да увеличи лихвените проценти, в случай че пазарите са нестабилни.

Обикновено е нужен стопански спад или финансова суматоха, с цел да се почисти непотребният ливъридж от финансовите пазари. Ако централните банки реализиран меко кацане, пазарите няма да са видели нито едното, нито другото, макар че са в допълнение подкрепени от понижения на лихвените проценти, което ще докара до по-нататъшно увеличение на ливъриджа. Тъй като централните банки не престават да свиват балансите си, съотношението на ливъридж към парични средства на системата ще продължи да пораства, повишавайки възможностите за остра реакция на всевъзможни неприятни вести - било то обезпокоителен поврат в комерсиалните войни, тревожни президентски избори или геополитическо напрежение. Икономическата стабилизация може, парадоксално, да увеличи възможностите за финансова неустойчивост.

Нищо от това, несъмнено, не допуска, че централните банки би трябвало да провокират стопански спад, с цел да прочистят финансовата система. Това обаче значи, че те би трябвало да вдигнат летвата за интервенция постоянно, когато има проблеми. Както при горските пожари, дребните пожари могат да предотвратят по-големи. Дори когато централните банкери в Джаксън Хоул одобряват оневинен прелиминарен реверанс, те също би трябвало да се тревожат малко за това какво ще значи тяхното достижение.